如果把每一次 stablecoin transfer 都當成付款，資料會騙人。
BIS 這篇研究的切入點很簡單：區塊鏈上的 transfer event 只告訴你代幣所有權移動了，沒有告訴你這次移動在整筆交易裡扮演什麼角色。它可能是付款，也可能是 swap 的一段、借貸協議裡的抵押調整、套利路徑的一個中繼，或只是智能合約內部會計。
這個差異會影響三件事：支付使用量的估計、鏈上金融活動的監控、以及監管者判斷 stablecoin 是否正在扮演系統性結算資產。
研究樣本只看 2025 年 Ethereum 上三種美元穩定幣
研究涵蓋 USDT、USDC 與 PYUSD。資料不是用地址標籤猜測「誰在用」，而是從 archive node、公開合約標籤與 event signature 重建交易內容。這讓分類比較可重現，也比較不依賴第三方資料商。
它把複雜度拆成五個維度
包含共同使用哪些 token 與合約、交易動作類型、gas 與 event log 的計算複雜度、priority fee 反映的急迫性、以及交易時間落在哪個地區的商業時段。
一筆穩定幣所有權移動。它很像收據上的一行，但不是整張收據。
一次原子化執行的操作包。付款、swap、借貸、清算與內部路由可能同時發生。
研究 stablecoin，不能只數 transfer。要先問：它被包在哪一種交易裡？
三個最有用的判讀
複雜交易只佔交易數 31.6%，卻產生 59.96% 的 transfer events。
簡單 transfer 佔所有交易 68.4%，但每筆只會產生一個穩定幣 transfer event。複雜交易只佔 31.6%，卻會一次產生很多 transfer，因此在 transfer 層級看起來變成多數。
USDT、USDC、PYUSD 不是互相替代的三個符號。
研究發現三種穩定幣在交易結構、共同出現的 token / protocol、急迫性與時間分布上都有差異。這表示它們背後的制度設計、使用者群與經濟功能不同。把它們合併成「美元穩定幣」一個類別，會抹掉很多資訊。
PYUSD 的 AMER 時段 simple transfer 強度，比 EMEA 高 109.6%。
這不是所有 PYUSD 活動都偏美國時段，而是支付型 simple transfer 特別明顯。當 PYUSD 進入 exchange、lending 或 complex financial 交易，這個美國商業時段特徵會大幅淡化。
這篇不是在說「穩定幣不能付款」，而是在說「付款不是唯一用途」。
如果穩定幣大量被用在複雜交易、批次結算、借貸與交換協議裡，它就不只是消費者付款工具。它也像一種鏈上金融市場的結算資產。這對監管者有兩層意義：一是統計口徑不能把 transfer 數量直接當支付量；二是穩定幣若進入類似 wholesale settlement 的位置，風險要求就會接近金融市場基礎設施，而不是只像電子支付。
目前抓到的 BIS / IMF 研究清單
排序從最新往舊。2026 年以來列為主線，2025 年底開始列入延伸回補。IMF 網站在本機 curl 會擋 403，因此 IMF 條目透過 Jina Reader 驗證頁面標題、日期與 PDF 路徑；BIS 條目用 BIS document list API 與原站頁面驗證。
| 日期 | 來源 | 研究 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-11 | BISWorking Paper 1359 | The anatomy of stablecoin transactionsStablecoins / on-chain data | 已轉換（本頁主題） |
| 2026-06-02 | BISWorking Paper 1355 | Making stablecoins stable(r): can regulation help?Stablecoin regulation | 待處理 |
| 2026-05-05 | BISBIS Papers 170 | The impact of stablecoins on the international monetary and financial systemStablecoins / international monetary system | 待處理 |
| 2026-04-23 | BIS FSIFSI Papers 27 | Cryptoasset service providers as financial intermediaries: risks and policy approachesCryptoasset service providers | 待處理 |
| 2026-04-10 | IMFWorking Paper | Making Stablecoins StableStablecoin regulation | 待處理 |
| 2026-04-02 | IMFIMF Notes | Tokenized FinanceTokenization | 待處理 |
| 2026-03-27 | BISWorking Paper 1340 | Stablecoin flows and spillovers to FX marketsStablecoin flows / FX spillovers | 待處理 |
| 2026-03-27 | IMFWorking Paper | Stablecoin Inflows and Spillovers to FX MarketsStablecoin flows / FX spillovers | 待處理 |
| 2026-03-20 | IMFWorking Paper | Stablecoins and the Future of Payments: Evidence from Financial MarketsPayments / markets | 待處理 |
| 2026-03-10 | BISWorking Paper 1335 | Tokenomics and blockchain fragmentationTokenomics / blockchain fragmentation | 待處理 |
| 2026-03-06 | IMFWorking Paper | Stablecoin ShocksStablecoin shocks | 待處理 |
| 2026-03-03 | BISBIS Papers 166 | From cash to crypto: towards a consistent regulatory approach to illicit paymentsCrypto / illicit payments | 待處理 |
| 2026-01-16 | IMFWorking Paper | From Par to Pressure: Liquidity, Redemptions, and Fire Sales with a Systemic StablecoinStablecoin run risk | 待處理 |
| 2025-12-04 | IMFDepartmental Paper | Understanding StablecoinsStablecoin primer / policy | 延伸回補 |
| 2025-11-28 | BISWorking Paper 1311 | When bricks meet bytes: does tokenisation fill gaps in traditional real estate markets?Tokenisation / real estate | 延伸回補 |
| 2025-11-26 | BISBIS Bulletin 115 | The rise of tokenised money market fundsTokenised money market funds | 延伸回補 |
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原始研究與下一步
本頁先轉換最新一篇 BIS 研究。下一輪可以照清單往前處理 BIS 1355、BIS Papers 170 與 IMF 2026 年 4 月的兩篇 stablecoin / tokenized finance 研究。