穩定幣開始影響
美債利率，
但壓力測試才是關鍵

穩定幣的準備金，正在把加密市場接進美元的短期融資市場。

美元穩定幣發行人收到淨流入後，會把資金配置到存款、逆回購與短期美國國庫券。研究並不把「市值上升」直接當成因果；它以穩定幣—區塊鏈配對的特質變動建立工具變數，並控制利率、ETF、貨幣市場基金、發債量與風險情緒等共同因素。

重點不是所有美債，而是發行人偏好的「棲地」。

研究發現，反應主要出現在一個月與三個月等短天期國庫券；六個月、兩年與十年期沒有同樣顯著的外溢。這支持一個較具體的機制：準備金配置對特定短券市場形成需求壓力，而非泛稱「加密市場左右美債」。

USDC 的公開準備金資料也顯示，流入後的配置可能分階段完成：部分先停在存款或逆回購，後續再轉向國庫券。因此，研究觀察的是數日到數週的價格路徑，不是一鍵式交易故事。

當券商資產負債表吃緊，或市場流動性較差，同一筆需求的價格衝擊更大。

作者以 Treasury General Account 重建與 Treasury Market Conditions Index 代表中介壓力。在這些狀態下，估計的殖利率壓低幅度可擴大到約 8–10 個基點。這不等於已證明未來危機會如何演變；但它讓「儲備透明度、贖回壓力與市場中介能力」成為應被一起看的問題。

這是一篇因果辨識努力，不是一張穩定幣成長預言圖。

論文的未來情境是假設性推演，不能當成價格目標或政策預報。作者自己列出限制：歷史資料較短、大型發行人的到期結構揭露不完整，且即使使用廣泛控制與工具變數，模型仍可能有殘餘誤差。讀者能帶走的較穩健結論是：穩定幣準備金已足以成為短券市場的一個可檢驗需求來源。